قراردادی برای آینده

بازار جهانی مشتقات وارد دوران جدیدی شده است و ایالات‌متحده رهبری آن را بر عهده دارد. برای دهه‌ها، مشتقات (یعنی قراردادهای مالی مانند معاملات آتی، اختیار معامله و سوآپ که ارزش آنها براساس قیمت یا عملکرد یک دارایی پایه است) به‌عنوان ابزاری برای مشاغل، کشاورزان، سرمایه‌گذاران و موسسه‌های مالی در راستای مدیریت ریسک و تخصیص کارآمد سرمایه عمل کرده‌اند. چیزی که زمانی یک ابزار مالی خاص بود، اکنون زیربنای بازاری با ارزش اسمی بیش از 2/ 1 کوادریلیون (میلیون میلیارد) دلار است. تقریباً نیمی از این بازار تحت صلاحیت کمیسیون معاملات آتی کالا (CFTC) قرار دارد.

رهبری آمریکا در بازار مشتقات طی نسل‌ها از طریق بازارهای رقابتی، نهادهای قوی، مقررات صحیح و تمایل به پذیرش نوآوری ایجاد شده است. در بسیاری از بخش‌های بازار، روزهای داد و فریاد معامله‌گران در نیویورک و شیکاگو یا حتی معاملات مبتنی‌بر صفحه نمایش دهه 2000 گذشته‌اند. بازارهای مشتقات به اکوسیستم‌های مستقلی تبدیل شده‌اند که با معاملات خودکار، هوش مصنوعی، اجرای الگوریتمی و تصمیم‌گیری در زمان واقعی هدایت می‌شوند و هزاران برابر سریع‌تر از هر انسانی به اطلاعات واکنش نشان می‌دهند.

سال‌هاست که مقررات مالی بین‌المللی با این فرض عمل می‌کند که اولویت‌های نظارتی از طریق اجماع گسترده بین نهادهای جهانی و تنظیم‌کنندگان از کشورهای مختلف پدیدار می‌شوند. همکاری بین‌المللی همچنان مهم است، اما قرار نیست آمریکا روندهای نظارتی طراحی‌شده از طریق آژانس‌هایی را وارد کند که بازارهای دیروز در نظر می‌گیرند. بازارهایی که حول ساعت‌های معاملاتی محدود، صرافی‌های تکی و معاملات مبتنی‌بر صفحه نمایش ساخته شده‌اند.

در عوض، آمریکا بار دیگر به قطب نوآوری مالی تبدیل شده است. راه‌اندازی و گسترش قراردادهای آتی بیت‌کوین زیر نظارت کمیسیون معاملات آتی کالا (CFTC) در طول دوره اول ریاست‌جمهوری دونالد ترامپ، از طریق فراهم کردن دسترسی شفاف و قانونمند به چنین دارایی‌هایی برای سرمایه‌گذاران نهادی، به ورود دارایی‌های رمزنگاری‌شده به جریان اصلی مالی کمک کرد. این بنیاد بیت‌کوین را از یک دارایی حاشیه‌ای به دارایی‌ تبدیل کرد که به‌طرزی فزاینده‌ در سیستم مالی گسترده‌تر ادغام می‌شود: محصولات قابل معامله در بورس بیت‌کوین اکنون بیش از 2/ 1 میلیون بیت‌کوین را در خود جای داده‌اند، درحالی‌که در سال ۲۰۱۶ اساساً هیچ بیت‌کوینی در این بازار وجود نداشت.

در طول دوره دوم ریاست‌جمهوری آقای ترامپ، کمیسیون معاملات آتی کالا اولین قرارداد دائمی «واقعی» بیت‌کوین را به‌عنوان یک قرارداد آتی تایید کرد. قرارداد دائمی یا «perp»، یک قرارداد مشتقه بدون تاریخ انقضای ثابت است که به یک سازوکار نرخ تامین مالی دوره‌ای -پرداختی میان معامله‌گران- اتکا دارد که برای حفظ برابری نسبی قیمت با قیمت لحظه‌ای دارایی پایه طراحی شده است. اکنون و با ورود بازارهای سرمایه به عصر دیجیتال، کمیسیون معاملات آتی کالا به تعمیم پایه‌های بناشده در بازارهای کریپتو به سیستم مالی اصلی کمک می‌کند.

کنگره اخیراً قانونی را تصویب کرد که اولین چهارچوب جامع فدرال برای استیبل‌کوین‌های با پشتوانه دلار را که برای پرداخت‌ها قابل استفاده هستند ایجاد می‌کند و پایه و اساس ادغام گسترده‌تر دارایی‌های رمزنگاری‌شده در سیستم مالی را بنا می‌نهد. کمیسیون معاملات آتی کالا در حال بررسی چگونگی استفاده از استیبل کوین‌های تنظیم‌شده به‌عنوان وثیقه است. این کار ضمن حفظ ایمنی و یکپارچگی که بازارهای مشتقات آمریکایی را به بازارهای پیشرو در جهان تبدیل کرده است زیرساخت‌های بازار را مدرن می‌کند.

نوآوری ما فراتر از دارایی‌های رمزنگاری‌شده است. امسال ما اولین صرافی بزرگ آمریکا را راه‌اندازی کردیم که معاملات شبانه‌روزی برای معاملات آتی طلا را عرضه می‌کند. همچنین کمیسیون معاملات آتی کالا با فعالان بازار در زمینه توسعه بالقوه معاملات آتی دائمی برای دارایی‌های غیررمزنگاری‌شده همکاری می‌کند. درعین‌حال، بازارهای پیش‌بینی، که به‌صورت انحصاری زیر نظارت کمیسیون قرار دارند، ارزش خود را به‌عنوان ابزاری قدرتمند برای کشف قیمت نشان داده‌اند.

درحالی‌که آمریکا نوآوری مسئولانه را پذیرفته است بسیاری از همتایان بین‌المللی ما در جهت مخالف حرکت می‌کنند. اخیراً، 9 نهاد نظارتی مالی اروپایی استدلال کرده‌اند که قراردادهای رویداد (event contracts) که در بازارهای پیش‌بینی معامله می‌شوند باید به‌عنوان قمار در نظر گرفته شوند، نه ابزارهای مالی. این دیدگاه، نحوه ساختار این قراردادها را به اشتباه درک می‌کند و این واقعیت را که آنها در بازارها معامله می‌شوند و نه در شرط‌بندی‌هایی که با یک «خانه» انجام می‌شود دست‌کم می‌گیرد. همچنین نقشی را که این بازارها در جمع‌آوری اطلاعات، بهبود پیش‌بینی و افزایش کشف قیمت ایفا می‌کنند نادیده می‌گیرد. بازارهای پیش‌بینی اغلب از نظرسنجی‌ها و کارشناسان سنتی بهتر جواب می‌دهند. آنها به تنهایی پیروزی انتخاباتی آقای ترامپ در برابر کاملا هریس را در سال 2024 به‌درستی پیش‌بینی کردند. تحقیقات فدرال‌رزرو نشان می‌دهد که بازارهای پیش‌بینی برای شاخص‌های اقتصادی مانند نرخ بهره فدرال و شاخص قیمت مصرف‌کننده، به‌خوبی یا بهتر از تخمین‌های سنتی عمل می‌کنند.

برای اینکه چهارچوب‌های نظارتی جهانی موثر باقی بمانند، بازارهایی که بر آنها نظارت دارند باید به‌سرعت تکامل پیدا کنند. تاریخ نشان داده که رهبری آمریکا زمانی قوی‌تر بوده است که ما نوآوری را -از راه‌آهن و هوانوردی گرفته تا اینترنت و تجارت الکترونیکی- زودتر پذیرفته‌ایم و به‌جای اینکه منتظر دیگران باشیم استانداردهای جهانی را شکل داده‌ایم. این فلسفه به روابط نظارتی بین‌المللی ما نیز تعمیم می‌یابد.

همکاری‌های فرامرزی همچنان ارزشمندند، اما دسترسی به عمیق‌ترین و معتبرترین بازارهای مشتقات جهان یک امتیاز تلقی می‌شود. توافق‌نامه‌های بین‌المللی، ثبت‌های هیات تجارت خارجی و ترتیبات نظارتی باید به‌طور منظم به‌روزرسانی شوند تا ساختارهای در حال تحول بازار و پیشرفت‌های فناوری را انعکاس دهند، درعین‌حال که منافع بازارهای آمریکا را پیش می‌برند و از فعالان بازار محافظت می‌کنند.

نهادهای نظارتی در سراسر جهان مدت‌هاست که به ایالات‌متحده به‌عنوان رهبر نظارت بر مشتقات نگاه می‌کنند. این امر باید ادامه یابد و آمریکا باید سیاست‌های درستی را برای شکوفایی نوآوری وضع کند. آینده بازارهای مالی متعلق به کسانی خواهد بود که می‌خواهند مرزها را جابه‌جا و درعین‌حال یکپارچگی بازار را حفظ کنند. آمریکا نشان داده است که این اهداف در تضاد با یکدیگر نیستند. دیگران آزادند که مسیر خود را ترسیم کنند. ما قصد داریم استاندارد جهانی طلا باقی بمانیم.