آیا بازارها پیام کمیته پولی آمریکا را اشتباه گرفتند؟

جرمی سیگل استاد مالی در دانشکده وارتون دانشگاه پنسیلوانیا پیشنهادهای حکیمانه‌ای در ماه گذشته پس از گمانه‌زنی‌ها در مورد بازار آشفته در مورد اینکه چه زمانی سیاست‌های مالی انبساط کمی (QE) به پایان خواهد رسید ارائه کرد. این استاد رشته علوم مالی (Finance) به یورومانی گفت باید این مساله درک شود که شرایط برای کاهش سیاست‌های کمی پولی فدرال‌رزرو کمی نیست. بر‌خلاف نرخ آشکار بیکاری و تورم که نرخ بهره فدرال‌رزرو آمریکا بر اساس آن میخکوب می‌شود، شرایطی که انگیزه برای کاهش را احاطه کرده‌اند تیره و تار به نظر می‌رسد، که احتمالاً تعمداً این‌گونه شده است. این به فدرال‌رزرو راه گریز بیشتری را در تعیین پاسخ خود می‌دهد - و به این معنی است که هیچ‌کس دقیقاً نخواهد فهمید چه چیزی باعث می‌شود که آنها این کار را انجام دهند. صرفاً آمیختن داده‌های مثبت اقتصادی از جمله افزایش اخیر در قیمت مسکن، با بیانیه‌های فدرال‌رزرو بدون تلفیق آنها با فرآیند تصمیم‌گیری در کمیته بازار آزاد فدرال (FOMC) راهگشا نخواهد بود. ایتن هریس، رئیس تحقیقات اقتصاد جهانی در BAML می‌گوید، پیغامی که هسته اصلی فدرال‌رزرو - شامل رئیس کل بن برنانکی و متحدانش در این کمیته- در تلاش برای رساندن آن بودند توسط گروه دیگری در کمیته فدرال بازار آزاد که به باز‌ها مشهورند مغشوش شده است. این گروه مدت‌هاست که از کاهش سیاست‌های انبساطی حمایت می‌کند. هرچند که گروه بازها در حال حاضر صدای بالاتری در کمیته فدرال بازار آزاد دارند اما هنوز وزن چندانی در فرآیند تصمیم‌گیری‌های این نهاد بسیار پر‌قدرت پولی آمریکا ندارند. ایتن هریس معتقد است حداقل تا دو نشست آتی فدرال‌رزرو نشانه‌ای از کاهش عملیاتی انبساط پولی نخواهد بود. مردم اطلاعات شرایط کنونی را با چشم‌انداز آینده اشتباه گرفته‌اند - و شرایط اشتغال کنونی درجایی که باید قرار ندارد. گرچه نرخ بیکاری کاهش یافته است اما هنوز هم رقم 6/7 درصد بالاست. داده‌های حقوق و دستمزد در بخش غیر‌کشاورزی به 175 هزار رسید که اندکی بالاتر از رضایت عمومی است اما باز هم به اندازه کافی بالا نیست. هریس معتقد است، رقم مورد نیاز برای کاهش تدریجی نزدیک به 200 هزار باید باشد. با توجه به فدرال‌رزرو خریدها مشروط به بهبود چشم‌انداز کار در زمینه ثبات قیمت است اما این دو مساله نمی‌توانند در خلأ مورد بررسی قرار گیرند. تراز‌نامه رو به انبساط و حرکت به سوی دارایی‌های پرریسک‌تر چیزی است که ذهن اعضای کمیته فدرال بازار باز را به خود مشغول کرده و این در حالی است که اینها هرچند نگرانی‌های درجه دوم به شمار می‌رود اما ممکن است در ماه‌های آتی نگرانی‌ها در این خصوص تقویت شود. اضافه بر اینها سیاست‌های مالی است که بسیاری از اعضای سابق و کنونی فدرال‌رزرو معتقدند این مساله بر‌خلاف خواست آنهاست و تاثیر کامل آن نیز ممکن است تا‌کنون دیده نشده باشد. به هر حال ابهام فدرال‌رزرو که خروجش را نیز احاطه کرده است به او آزادی گسترده‌ای در چگونگی پایان دادن به برنامه QE می‌دهد لذا فدرال‌رزرو می‌تواند استراتژی خود را بر اساس اینکه بی‌شمار عامل نقش دارند تعیین کند. اعضای FOMC اعتراف کرده‌اند که پس از آغاز کاهش، افزایش خرید‌ها را در نظر خواهند گرفت. همان‌طور که هریس گفت تمام داستان در مورد پیدا کردن درجه صحیحی از درد یا لذت برای بازار است. او ادعا می‌کند که خروج طی یک دوره با تورم پایین برای فدرال‌رزرو در یک بازار اوراق قرضه نسبتاً کم‌فروش راحت خواهد بود اما باید در بازار سهام محتاطانه‌تر عمل کند تا باعث آسیب به این بازار نشود. با این حال، این تمرکز بر روی کاهش تدریجی باعث به وجود آمدن نوسانات بالا در بازارها شده است، که احتمالاً تا زمانی که فدرال‌رزرو پیامی آشکار در مورد برنامه‌هایش اعلام نکند ادامه خواهد داشت. ولی هیچ تضمینی برای ارائه چنین پیامی از جانب فدرال‌رزرو وجود ندارد. هدف تشویش کنونی در راستای جلوگیری از نوسانات آتی در زمان آغاز کاهش تدریجی است. سیگل تاکید می‌کند که بازار نزدیک به انتظارات در حال پیشروی است پس اگر سرمایه‌گذاران بر اساس این انتظارات سرمایه‌گذاری کنند، در زمان شروع کاهش تدریجی عکس‌العمل‌های زیادی را شاهد نخواهیم بود. نهایتاً اقدامات و اظهارات فدرال‌رزرو همزمان بازار را کنترل می‌کند و تمامی حرکات بازار را به دقت مورد تجزیه و تحلیل قرار می‌دهد. یکی از بانکداران DCM هشدار می‌دهد که اگر فدرال‌رزرو شروع به کنار گذاشتن برخی گزینه‌ها نکند، آنها خطر جلب انتقاد برای تداوم غیر‌منطقی تورم قیمت دارایی را برای خود ایجاد کرده‌اند. این نظرات نمونه‌ای از تعداد زیاد نظراتی است که به مردم یادآوری می‌کند این تنها راه شرط‌بندی نیست. در حال حاضر صحبت کردن در مورد کاهش تدریجی احتمال نوسان در سه‌ماهه اول سال آینده را کاهش می‌دهد و من شخصاً ترجیح می‌دهم که بازار استراحتی به خود بدهد و صنعت هم از یک افزایش نرخ بهره طولانی‌مدت اصولی سود خواهد برد. فدرال‌رزرو همچنان یک مساله برای حل کردن دارد: در حالی که سیاست مالی به وضوح بر روی شرایط اقتصادی در آمریکا اثر گذاشته است، بسیار دشوار است که تاثیراتی را که بر اقتصاد جهانی دارد نادیده بگیریم. در حالی که رئیس جدید بانک انگلیس مارک کارنی در حال آماده شدن برای در دست گرفتن سکان هدایت این بانک است QE با سرعت بسیار در ژاپن در حال انجام شدن است و با اندکی وقفه در انگلستان. گرچه با آمدن او احتمال تغییر در سیاست‌ها وجود دارد. خروج فدرال‌رزرو از QE می‌تواند توسط دو عامل در زمانی که آنها نهایتاً عقب‌نشینی کردند صورت پذیرد. در زمان نزدیک‌تر، اگر فدرال‌رزرو کاهش تدریجی کند، QE در جاهای دیگر یا افزایش یافته یا ثابت نگه داشته می‌شود، که اگر نرخ بهره را در مسیر‌های گوناگونی گسیل کند یک تفکیک سیاست می‌تواند منجر به بروز واکنش‌هایی در بازار شود. شکی نیست که تمام نگاه‌ها در زمان شروع کاهش تدریجی بر روی فدرال‌رزرو خواهد بود ولی این‌طور به نظر می‌رسد که سازمان‌های دیده‌بان نیازی نیست که هم‌اکنون شروع به کار کنند.